看過了六次的景氣循環,我們發現景氣領先指標走趨無法預測股票指數,尤其是股價指數的高峰,股價指數的谷底差距不大。本來景氣領先指標就是用來衡量景氣情況的指標,並非拿來預測股價指數,所以不適合預測股價的走趨。不過還是可以參考一下,景氣領先指標還是可以用來了解市場的景氣好壞,必竟景氣壞股價也不會好太久,景氣趨勢好即使已經漲一段了中途進場,應該也不會太差才對。
下表為景氣領先指標與股價指數的高峰及谷底差距月數,正數為景氣領先指標領先股價指數,負數為景氣領先指標落後股價指數。
循環次序 | 谷底 | 高峰 | 谷底 | 景氣領先指標(月數) | 領先循環(月數) | 領先股價(月數) |
谷底 | 高峰 | 谷底 | 擴張期 | 收縮期 | 擴張期 | 收縮期 |
第6循環 | 1983.02 | 1984.05 | 1985.08 | 1983.02 | 1984.05 | 1985.06 | 0 | 2 | 0 | 2 |
第7循環 | 1985.08 | 1989.05 | 1990.08 | 1985.06 | 1988.12 | 1990.09 | 5 | -1 | 14 | 1 |
第8循環 | 1990.08 | 1995.02 | 1996.03 | 1990.09 | 1995.03 | 1995.08 | -1 | 8 | -3 | 6 |
第9循環 | 1996.03 | 1997.12 | 1998.12 | 1995.08 | 1997.08 | 1998.07 | 4 | 5 | 0 | 6 |
第10循環 | 1998.12 | 2000.09 | 2001.09 | 1998.07 | 2000.03 | 2001.08 | 6 | 1 | -1 | 2 |
第11循環 | 2001.09 | 2004.03 | 2005.02 | 2001.08 | 2004.10 | 2005.01 | -7 | 1 | -6 | -5 |
第12循環 | 2005.02 | 2008.03 | 2009.02 | 2005.01 | 2007.10 | 2009.02 | 5 | 0 | 0 | -1 |
平均 | | | | | | | 1.71 | 2.29 | 0.57 | 1.57 |
我們將持續討論其它台灣重要的經濟指標。
在ETF的淨值及市場價格篇中提到,如果ETF的市價與淨值如果發生了價差,那麼將會產生投資者進行套利行為。那ETF的套利行為是如何進行的呢?還記得我們提到過初級市場的ETF交易嗎?ETF套利必須要籍由初級市場才能進行,而且只有跟ETF發行公司簽約的證券商才能可以進行買賣。
初級市場的交易是一種以物易物的方式在進行,這樣的機制稱為創造與贖回機制必須以實物(股票或受益憑證)進行,而非傳統的現金交易。也就是說參與券商必須拿一籃子股票來換ETF受益憑證,或是用ETF受益憑證贖回一籃子股票。
以物易的交易要如何進行,當市場價格與淨值產生價差時,套利的機會出現時,如果淨值大於市價,那麼投資人可以按規定買入ETF成份股票,在將這些股票透過簽約的證券商向ETF發行公司換取一定張數的ETF。
讓我們看一個例子,我們以寶來台灣卓越50基金來說明,在2009/9/11日台灣卓越50基金的淨值為52.57,市價52.50,淨值比市價高,投資人用市價花了26250000購買的50萬ETF受益權單位,再透過參與券商向ETF發行公司換成相對映的股票,最後在集中市場上賣出股票取得26279100,再減去成本後賺得29100,完成套利行為。
反過來如果市價高於淨值,套利者會先在次級市場上購買在實物申購買回清單公告(PCF)上規定的股票及數量,在將股票透過參與券商向基金發行公司換成50萬ETF受益權單位,最後在次級市場上賣出50萬ETF受益權單位以賺取價差。
不過經過套利行為後ETF的淨值及市場價格將趨於一致,這是因為假設淨值高市價,套利者將大量購買ETF將造成ETF的市價上漲,這將縮小淨值與市價的差距,為了賺得價差套利者再將由ETF換成的股票在集中市場上賣出而造成了股價下跌,進而影響了ETF的總市值並降低了ETF的淨值,所以又進一步縮小了淨值與市價的差距。所以套利行為具有相當成度的風險,而且要完成一個套利行為必須要花費相當的時間,這將會使套利行為的風險變高,所以這並不適合一般投資人。
從理財金三角來檢視你自己的財務分配,你是否看到其中的差異了呢? 理財金三角是「收入的6成作為日常開銷,3成作為理財投資」,理財包含投資和儲蓄都算,「剩下的1成則是做保障性的風險管理,也就是保險。」
人生的目標隨著年齡而有所不同,每個家庭或個人都有不同的需求,所以財務的分配也就不一樣。剛出社會的年輕人沒結婚,一人飽全家飽,保險需求也不多,或許在投資上的分配可以多一些;結了婚有了小孩,生活費、小孩的教育費用、房貸、車貸變多了、給家人的保障要多一些,所以生活費的分配比率變高了,保險費用的比率也提高了許多,相對的投資所分配的比例就會變少了;到了接近退休的年齡,保險的費用大多已經繳完了,小孩差不多可以獨立自主了,看起來應該是可以放較高的比例在投資上,不過其實不然,因為都快退休了還是保守一點比較好。
一般的情況應該都的適合運用6/3/1的比例分配原則,不過你應該要思考並打造最適合你自己的理財金三角,根據你自己人生的各個階段,設定符合自己人生的財務分配比例。有些人可能在年輕時努力賺錢,把生活開支降到最低,用一部份的錢買保險,把大部分的錢用來投資,期望可以用較短時間換得財務自由;有人注重生活上的品質,不希望在投資上的比例會影響到生活,所以選擇投資的比例並不高。每個人的人生需求不同,所以不管你的財務比例是什麼,只要是有做好整體考量及風險上評估,就是一個最適合自己的財金三角。
風險係數是評估基金風險的指標 , 通常是以「標準差」 (standard deviation) 、「貝他係數」(βcoefficient)與「夏普指數」(sharpe index)三項來表示。
標準差:
標準差(Standard Deviation)是一種表示分散程度的統計觀念,主要是根據基金淨值於一段時間內波動的情況計算而來的。
標準差已廣泛運用在股票以及共同基金投資風險的衡量上,主要是根據基金淨值於一段時間內波動的情況計算而來的。一般而言,標準差愈大,表示淨值的漲跌較劇烈,風險程度也較大。實務的運作上,您可進一步運用「單位風險報酬率」的概念,同時將報酬率的風險因素考慮在內。所謂單位風險報酬率是指衡量投資人每承擔一單位的風險,所能得到的報酬,以「夏普指數」最常為投資人運用。
貝他係數:
貝他係數 (Beta Coefficient) 是一種風險指數,用來衡量單一股票或者共同基金相較於全體市場,具報酬波動率的統計概念。貝他係數的可表示股價指數之報酬率上升一個單位時,某一證券之報酬率平均上升或下降之單位數。運用在證券市場上時,貝他係數愈小,表示此一證券之風險愈小;貝他係數愈大,在證券市場挺升時,此一證券之價格,上升更大,但在證券市場下挫時,其價格也下跌更多。貝他係數越大之證券,通常是投機性較強的證券。運用在基金市場上時,貝他係數的大小,取決於基金報酬率與全體市場報酬率的波動性及相關性。基金報酬率相對於全體市場報酬率的波動性愈大,貝他值愈大,則該基金的風險性以及獲利的潛能也就愈高。根據投資理論定義,全體市場本身的 β 係數為1,若基金投資組合淨值的波動大於全體市場的波動幅度,則β係數大於1。反之,若基金投資組合淨值的波動小於全體市場的波動幅度,則β係數就小於1。
夏普指數:
用以衡量「每單位風險所能換得的平均報酬率」。夏普指數(Sharpe Ratio)乃由諾貝爾獎得主夏普博士於1960年代所研究出的,其算法是將股票或基金在某一期間的報酬率減去在此期間的無風險證券的報酬率,再除以該股票或基金在此期間的標準差,所得的數字愈高,表示基金在考慮風險因素後的回報情況愈高,為較佳的基金。意謂著每承受每一分風險所得到的報酬補償;一般的風險評估期間常以三年期為標準。國內評估共同基金操作績效的指標,一向偏重淨值增幅的報酬率;固然基金的一切成績,最後仍是以淨值來表現,但若衡量基金的長期投資屬性時卻也不得不注意淨值波動所造成的風險。指標的計算,牽涉計算期間之選擇,若是選擇的投資期間過短或過長,都有可能會影響最後結果之正確性。
ETF兼具基金與股票之特性,所以可以在次級市場上交易,也就是說可以如同股票交易般委託證券經紀商於證券交易所進行交易。也可以在初級市場上取得或賣出ETF,也就是俗稱的實物申購或買回,不過這類型的交易方式只有基金經理公司可以執行。
因為ETF具有如同股票交易的特性,所以在證券市場買入及賣出就會產生價格上差異,又因為ETF同時有具有基金的特性,所以如同基金般會產生淨值。也因為如此市場檟格與淨值產生價格上的差異,也因此將會產生套利的行為,也就是投資人會在初級市場上取得或賣出ETF以賺取價差。
在證券市場買入及賣出產生的價格想信大家一定都很明暸,不過淨值是如何產生的呢?其實ETF在購買時投資人分配到的並非實際的股票,你想想看基金經理公司不可能把一籃子的股票中的每一支都按其投資的金額及每一檔股佔所追蹤指數的比例分配給你,基金經理公司給你的是信託憑證中分配到的單位數。所以ETF的淨值是按ETF持有所有資產的價值,包括現金及未派發之股息減去所有累計的費用及開支再除以所有單位的數目。
關於套利的部份有機會再討論。
在台灣景氣領先指標與股價指數(一)我們討論了最近三次台灣的景氣循環的景氣領先指標,今天我們將繼續討論從1983/2到1998/12的三次景氣循環。
先觀察一下景氣循環中的景氣領先指標綜合指數:
1983/2至1985/8的景氣循環從谷底到高峰再到谷底時的景氣領先指標綜合指數分別為32.1、48.9及46.6;1985/8至1990/8高峰到谷底為63.2及61.5;1990/8到1996/3高峰到谷底為67.9及68.8。
再來看看景氣領先指標綜合指數與股價指數的關係:
1983/2至1985/8的景氣循環從谷底到高峰再到谷底時的股價指數分別為657、8795及4120;最近1985/8至1990/8高峰到谷底為6547及4879;1990/8到1996/3高峰到谷底為8148及6832。
我們將續繼討論景氣領先指標與股價指數。
之前在台灣歷次的景氣循環篇中提到,從1956年開始台灣已歷經了12次的景氣循環,目前我正在第13次的循環當中。那到底過去的景氣循環中的指標是如何的變化的,現在就讓我們來看一下。
首先我們把最近三次的景氣循環中的景氣領先指標綜合指數拿過來觀察一下:
最近一次的景氣循環高峰及谷底時的景氣領先指標綜合指數分別為105.6及84.9;最近第二次為92及93.3;最近第三次為75.8及67.9。
我們再來看看景氣領先指標綜合指數與股價指數的關係:
最近一次的景氣循環高峰及谷底時的股價指數分別為7069及3949;最近第二次為6658及6101;最近第三次為7069及3949。
不過當景氣領先指標綜合指數在高峰及谷底時並不一定會等於股價指數的高點及低點,是因為領先指標的組成不是只有股價指數,還包含了外銷訂單指數、實質貨幣總計數、製造業存貨量指數、工業及服務業加班工時、核發建照面積(住宅、商辦、工業倉儲)及SEMI接單出貨比7項構成項目組成。所以景氣領先指標綜合指數並不等於股價指數,而是反應市場的景氣。
以下是行政院經濟建設委員會的解釋:
領先指標:具有預測未來景氣變動之功能,當領先指標抵達高峰(或谷底)時,則可預期一段時間後景氣亦將達高峰(或谷底)。
下次我們將續繼討論景氣領先指標與股價指數。
台灣的景氣從1954年到現在已歷經了12次的循環,目前是第13次的循環,因為第12次的循谷底目前尚未正式決定,不過相信應該是在2009年第一季。所以目前的這個時點,台灣市場的景氣位置應該在復甦期這個階段。
我們可以從下表得知從1954年起的12次循環的時間:
循環次序 | 谷底 | 高峰 | 谷底 | 持續期間(月數) |
擴張期 | 收縮期 | 全循環 |
第1循環 | 1954.11 | 1955.11 | 1956.09 | 12 | 10 | 22 |
第2循環 | 1956.09 | 1964.09 | 1966.01 | 96 | 16 | 112 |
第3循環 | 1966.01 | 1968.08 | 1969.1 | 31 | 14 | 45 |
第4循環 | 1969.1 | 1974.02 | 1975.02 | 52 | 12 | 64 |
第5循環 | 1975.02 | 1980.01 | 1983.02 | 59 | 37 | 96 |
第6循環 | 1983.02 | 1984.05 | 1985.08 | 15 | 15 | 30 |
第7循環 | 1985.08 | 1989.05 | 1990.08 | 45 | 15 | 60 |
第8循環 | 1990.08 | 1995.02 | 1996.03 | 54 | 13 | 67 |
第9循環 | 1996.03 | 1997.12 | 1998.12 | 21 | 12 | 33 |
第10循環 | 1998.12 | 2000.09 | 2001.09 | 21 | 12 | 33 |
第11循環 | 2001.09 | 2004.03 | 2005.02 | 30 | 11 | 41 |
第12循環 | 2005.02 | 2008.03 | 未定 | 37 | — | — |
資料來源:行政院經濟建設委員會
從這個數據可以看的出來,景氣擴張期平均為39.4個月,最長為96個月,最短為個12月;平均的景氣收縮期為15.2個月,最長為37個月,最短為個11月;景氣全循環平均為近54.8個月,最長為96個月,最短為個22月。計算擴張期及收縮期佔全循環的比例平均為72%及28%,擴張期最大佔86%,最小為50%;收縮期最大佔50%,最小為14%。
如果以10為一期,分別計算由1954起的50年、40年、30年、20年及最近10年來看。景氣擴張期平均為39.4個月、37.1個月、35.2個月、34.6個月、27.2個月;景氣收縮期平均為15.2個月、15.8個月、16.4個月、12.6個月、11.6個月;景氣全循環平均為54.8個月、53個月、51.4個月、46.8個月、35.6個月。計算佔全循環比例景氣擴張期平均為72%、70%、69%、74%、76%;景氣收縮期平均為28%、30%、32%、27%、33%。
從以下數據來看景氣擴張期越來越短,景氣收縮期也有越來越短的趨勢,所以景氣全循環的時間也跟著有越來越短的趨勢。
下次我們將會對照一下景氣指標。
@2009投資大代誌
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